往年以来，虽然有人工默认和中特估等概念的兴起， 然而 随着板块的坎坷和市场的跌宕，不少抢手股从高点又跌回去，追高的投资者纷繁被套，投资难度很大。
我看了最新的Wind数据，截至9月18日，往年以来混合型基金平均下跌6.53%，股票型基金下跌4.51%。这还是在去年大盘深度调整下的下出现的。近三年多的权力市场，特意是一些抢手板块的者可以说是创痕累累。
鲍无可，不走寻常路
抢手板块的明星股，很多看上去是新兴概念，行业开展迅速，但往往因行业的适度竞争造成随后几年利润下滑，甚至戴维斯双杀。
要素或者是不足壁垒，同质化重大，以及依赖少量新进资金沉积的产能过剩。
这让我想起了两年以前和基金经理鲍无可的一次性对话 他以为一家公司值不值得投资，有时刻并不取决于它能否在高速增长的行业之中，而取决在 有较高的竞争壁垒，把竞争者挡在外面。
是2021年上半年，市场盛行的是外围资产投资，倍受市场关注的几个赛道和多只明星股，估值也越来越高。
但鲍无可却不走寻常路，持有的却是川投动力、凤凰传媒、中南传媒等一批很冷门的公司，前10大持仓没有一家明星公司，让人颇有看问题的觉得。
是偏逆向的格调，看股票，都是批评地去看。不是说抱团股就必定，有些公司确实是很好的， 然而，假设不看估值，相对接受不了。
“ 我做了几年基金经理，投资方法也有一些退化，然而有一点不时没有出现扭转，就是我十分看重估值的。“
“我从做投资第一天就有着强的‘边沿’思想。早在2015年，我治理的基金就有一个是可投资港股的。港股是机构投资者为主的市场，极度理性而且十分成熟。经过在港股市场的投资，更让我对‘边沿’有更深的意识和注重
在鲍无可看来，边沿并不是便捷买入相对估值最低的公司，而是一个复杂的概念。
他以为好的商业形式和高壁垒，是一种高的边沿，假设有相对低估的多少钱，那么对边沿的就会。
注重壁垒，谋求更高定性
是极致的谋求确定性的选手，宿愿买了股票最好不要跌，然而这是他的欲望，不敢说必定做到，但确实他就是在乎确定性的。
所以鲍无可高度注重调研和钻研，会对投资标的启动自下而上的深度钻研，试图了解每一个公司的壁垒。
相比估值来说，壁垒如今是如今的鲍无可更关注的要素。
“咱们买的上市公司必定是竞争力十分突出的上市公司，咱们甚至宿愿这些上市公司的竞争力是唯一无二的。”
从鲍无可的持仓中，咱们可以看到他重仓的行业平衡扩散， 大多是细分行业的龙头公司，传统行业为主，具备清楚的竞争壁垒。
从估值来看，清楚是低估值、高分成的， 相较于格调基金动辄五六十倍的持股估值清楚。
鲍无可对手里的重仓股有深化的钻研，以投资为主，可以看到，他的换手率不高。川投动力，从披露的可以看到，截至往年上半年，曾经拿了32个季度。同时他也会依据市场状况和估值来启动分配和取舍。
他对持有的水电股看好：“ 例如一些水利发电的公司，形式上是一类不错的生意，由于水电有一条江，江上拦了一个坝，一次性性资本开销之后，未来几十年就基本不须要有资本开销了，每年来水就会发电，收回来的电扣掉经营，基本都是净利润。你会发现这是一个十分好的生意。而且在会计里，水电站的折旧年限是几十年。但其实水电站实践经常使用时期更长，水电站折旧折完之后，折旧现金流都会利润。”
再他最近几个季度在新增铜业公司，逻辑是他以为 中国有色企业在世界是有竞争力的。 铜是一个十分不凡的种类。铜的最基本色能，它是一个能量的传输。这个需求，咱们以为比构想的韧性要强很多。世界最大两个国度的需求上去了不少，然而铜的多少钱没有跌得特意多，同时铜的库存在一个极低位置，而且是不时翻新低的一个形态。所以我觉得在这种状况下，铜的多少钱咱们相对来说是偏失望的。”
，“黄金的观念咱们也是一个的观念，咱们觉得金价是涨的。”
而对一些短期涨幅较大、估值长处不是很清楚的持仓，鲍无可也会及时卖出 ，从半年报可以看到，鲍无可减持了持仓近三年的凤凰传媒和中南传媒，景顺长城动力基建早在2020年二季度就重仓凤凰传媒，凤凰传媒的股价在5.5元股/左右，而往年随着AI兴起，该公司股价最高冲到15元多。
悄悄翻新高，画线派基金经理
上次交换至今已过2年，这两年多时期，公募基金风波暗变。
这几年，外围资产投资、景气投资、主题投资在轮流高涨后，又迎来较大的回调。但不显山露水的鲍无可，却走势良好，被市场冠以“画线派”基金经理。
数据为鲍无可治理超一年的基金业绩。业绩起源：景顺长城，经托管行复核；基准起源：wind；排名起源：晨星新闻，海通证券，同类依次区分为开明式基金-混合（晨星）、开明式基金 -沪港深股票（晨星）、开明式基金-沪港深踊跃性能（晨星）、被动混合敞开型（海通，价值稳进无晨星排名）、开明式基金-沪港深灵敏性能（晨星）、开明式基金-沪港深灵敏性能（晨星），均截至2023.8.31。4.规模起源于基金活期，截至2023年6月30日，兼并AC份额。过去业绩不代表未来。
鲍无可治理的基金近一年所有正收益，其中治理一年的，净值增长率都在15%以上。由于注重估值，不追热点，回撤控制是鲍无可的重要特征，他的很好发诠释了回撤是复利的最大。
以他的代表作——景顺长城动力基建A来看，在9年多的任职时期里，净值增长率339.13%（同期基准75.93%），年化增长率17.38%。从回撤数据来看，该基金在2015-2022年各完整年度、自治理以来的最大回撤均小于同类基金指数的回撤，展现出了低劣的进攻才干。
而在市场中，鲍无可治理的基金出较高的性价比。也可以看到，以景顺长城动力基建A为例，机构持仓比例也在较高的水平。
估值和壁垒的艺术
彼得林奇说，股票投资是一门艺术，而不是一门迷信，因此一个接受训练，习气于对一切事物启动严厉数学剖析的人反而有很大劣势。鲍无可的投资框架，是一门估值与壁垒的艺术，他并不强求数据上的最低估值，较少持有银行、钢铁、地产这类相对低估值个股；他偏好高壁垒、高股息、同时低估值，没有被市场发现的股票，这造成他持仓的边沿，再经过持有来缓缓成功价值。
他偏爱收息股，重仓的公司上市以来分成率大少数40%，带有红利特征。
对比下，红利指数基金并不会在个股暴跌、或基本面下滑的时刻被动清仓，但鲍无可会依据估值和壁垒的，来进执行态的调整， 因此我团体觉得，可以把鲍无可的组合看成一个被动增强版的红利。
，这种投资方法，并不是在每一个市场阶段都有超额收益。从业绩报答过去看， 在注重主题投资和概念的牛市会缺少进攻性 ，例如在权力牛市的2019、2020年相对普通； 但熊市有较强的防卫性，甚至在熊市中抓住结构性时机，逆市下跌，回撤控制得也好， 如2016年、2018年、2022、2023年都很低劣。
牛市追随，熊市抗跌、甚至逆势下跌，素来看，的超额收益就十分清楚。
说一下我团体的观念，在主题投资盛行，基金抱团现象每每出现的大环境下，鲍无可这种不从众，谋求价值，注重确定性的基金经理，可以说是一股清流。
桃树、李树不会谈话，但因其花朵美艳，果实可口，人们纷繁去摘取，于是便在树下踩出一条路来；作为基金经理来说，不一味营销自己，而是拿业绩和基金净值来证实自己，人造就能感染人心。
最后用鲍无可的一段话作为今天文章的完结： “静水流深，看似不起的日复一日，终会在某一天绽开价值。古语说上善如水，投资也像水，我觉得自己像一杯温水，不在意那些转眼即逝的热度，我更看重细水长流的报答。”
危险揭示：基金有危险，不本金不受损失，不必定盈利，投资需审慎。以上观念仅代表作者团体意见，不代表基金公司立场，也不造成对浏览者的投资倡导。文章内容仅供钻研和学习经常使用，所触及的股票、基金等均不造成任何投资倡导。
